組建成(chéng)立約2年後(hòu)，廣州國(guó)資發(fā)展控股有限公司作爲廣州市屬國(guó)資第一個資本投資運營平台，運營成(chéng)績令人矚目。

該公司規模從剛組建完成(chéng)時的534億元增長(cháng)到642.5億元，淨資産從284億元增長(cháng)到317.9億元，累計達成(chéng)投資協議200億元，完成(chéng)投資150億元，管理的市值從330億元增長(cháng)到約550億元。2016年，廣州國(guó)發(fā)入圍中國(guó)企業500強，位列2016年中國(guó)服務業企業500強第155名。

不過(guò)，業界認爲其先天即有優勢。2014年9月，廣州國(guó)發(fā)初步組建。廣州市委市政府將(jiāng)廣州發(fā)展集團和珠啤集團兩(liǎng)家整體上市的集團本部合并共同改組爲廣州國(guó)發(fā)。

組建方之一廣州發(fā)展集團主要從事(shì)綜合能(néng)源業務的投資、經(jīng)營和管理，是廣州市國(guó)有資産授權經(jīng)營機構。旗下擁有包括廣州發(fā)展實業控股集團股份有限公司、廣州電力企業集團有限公司、廣州市燃氣集團有限公司等全資、控股企業30多家，于2012年整體上市。

珠啤集團則是一家以啤酒業爲主體、以啤酒配套和相關産業爲輔助的大型現代化企業，旗下爲珠啤股份。2015年6月，其100%股權劃轉入廣州國(guó)發(fā)。

“由兩(liǎng)家整體上市企業合并組建，我們可以從一開(kāi)始就通過(guò)國(guó)有股權的大歸集搭建資金統籌配置的大平台，推進(jìn)國(guó)有資本大運作，實現國(guó)資國(guó)企大發(fā)展。”廣州國(guó)發(fā)總經(jīng)理高東旺介紹。

他表示，廣州市成(chéng)立一家資本投資運營平台，一方面(miàn)，實體企業需要引進(jìn)社會資本，中間載體不可或缺，另一方面(miàn)，地方政府也需要類似的平台將(jiāng)資金引入實體企業。廣州國(guó)發(fā)將(jiāng)承擔載體和平台作用。

根據廣州市委市政府對(duì)廣州國(guó)發(fā)的定位，廣州國(guó)發(fā)將(jiāng)履行的職能(néng)包括：國(guó)有股權持股平台、資本運作管理平台、戰略投資發(fā)展平台以及公共資金增值平台。

所謂國(guó)有股權持股平台，即其將(jiāng)通過(guò)持有上市公司、非上市公司的國(guó)有股權，最大限度挖掘和提升上市公司股權價值，提高國(guó)有資本的回報率及證券化率。

資本運作管理平台，即廣州國(guó)發(fā)需發(fā)揮資源整合、投資引領、杠杆放大等功能(néng)，引入社會資本參與國(guó)企重組改革，推動混合所有制經(jīng)濟發(fā)展。

戰略投資發(fā)展平台即廣州國(guó)發(fā)將(jiāng)參與投資效益好(hǎo)、帶動性強的戰略性新興産業項目，優化國(guó)資産業布局，同時代表廣州市政府積極參與重大生産力項目的投資布局。

公共資金增值平台則指，廣州國(guó)發(fā)需要盤活市本級公共資金，管理政府産業引導基金以提升資金效率，探索運用公共資金加快推進(jìn)關系社會民生的市政府重點項目建設。

廣州國(guó)發(fā)的戰略定位頗爲吃重。

01

初登舞台

廣州國(guó)發(fā)初登市場舞台便極有魄力，其連續在公開(kāi)市場上大手筆參與廣州市屬上市公司定增讓市場耳目一新。

在組建完成(chéng)的約2年時間内，廣州國(guó)發(fā)先後(hòu)參與了廣州友誼、廣州浪奇、白雲山、珠江啤酒、嶺南控股、廣汽集團、中國(guó)電建等多家國(guó)資上市公司的定增計劃，并在多家企業中一舉成(chéng)爲重要股東。

廣州國(guó)發(fā)第一次在公開(kāi)市場上現身，是在廣州友誼的定增方案中。2014年12月5日，停牌3月有餘的廣州友誼發(fā)布增發(fā)方案，向(xiàng)廣州市國(guó)資委以及廣州國(guó)發(fā)、廣州地鐵等7名特定對(duì)象發(fā)行不超過(guò)10.6億股，募集不超過(guò)100億元，用于購買越秀金控100%的股權并向(xiàng)越秀金控增資。廣州國(guó)發(fā)在此次定增中出資25億元參與認購，認購金額僅次于廣州市國(guó)資委。

與廣州友誼僅相隔20天，在當年12月26日廣州浪奇披露的定增方案中，廣州國(guó)發(fā)再次出現。廣州浪奇發(fā)行7655萬股，募集6.5億元，廣州國(guó)發(fā)出資6.3億元，認購了其中的7420萬股，占認購總額的96.93%。通過(guò)此次增發(fā)，廣州國(guó)發(fā)在廣州浪奇中的股份達到14.2%，成(chéng)爲廣州浪奇的第二大股東。

當年7月，珠江啤酒公告以定增的方式募集不超過(guò)48億元，定增對(duì)象包括其時剛剛擔任控股股東的廣州國(guó)發(fā)、第二大股東百威英博以及員工持股計劃。廣州國(guó)發(fā)投入了不少于25億元參與這(zhè)次增持，而且還(hái)對(duì)定增“包底”。即廣州國(guó)發(fā)的認購數量將(jiāng)是以總認購金額減去百威英博和員工持股的金額确定。

“迄今爲止，我們一共投資135億元資金參與定增，在原來的廣州發(fā)展股份、珠啤股份基礎上，再構建起(qǐ)“2+6”産權結構，即2家控股上市公司，6家參股上市公司，國(guó)有股權持股平台初步形成(chéng)。”高東旺介紹。

能(néng)頻頻參與上市公司定增自然有其理由。

“一是廣州市委市政府大力支持，希望廣州市屬上市企業在定增的時候，廣州的國(guó)有資本運營平台公司優先參與；其二，是我們可以爲上市公司發(fā)行價格和數量進(jìn)行兜底，彰顯了廣州市國(guó)資的實力和進(jìn)一步做強做優做大的決心，這(zhè)樣(yàng)能(néng)夠增強資本市場的信心和市屬上市公司在引入戰略投資者時的談判能(néng)力，廣州國(guó)發(fā)是在爲廣州國(guó)資整體的資本運作保駕護航；其三，有的企業，比如央企中國(guó)電建定增，是通過(guò)市場競争的方式進(jìn)行，央企希望選擇有協同效應、競争力和未來具備戰略協作關系的企業參與，廣州國(guó)發(fā)旗下有電力企業，在市場上形象正面(miàn)，又有平台優勢，我們被(bèi)中國(guó)電建選中。”高東旺表示。

廣州國(guó)發(fā)參與這(zhè)些上市企業增發(fā)，通常是協助其進(jìn)行資産重組、結構調整或産業轉型升級。“一方面(miàn)增強政府對(duì)上市公司的控制力和話語權，另一方面(miàn)增強市場信心維護提升上市公司市值，在上市公司整體實力和産業投資能(néng)力得到進(jìn)一步加強的同時，國(guó)有資産也得到了保值增值”高東旺介紹。

02

構建基金群

“培育企業發(fā)展生态比關注單個項目更重要，建立科技創新支持體系比一次性獎勵補助更重要，構建長(cháng)效伴随企業成(chéng)長(cháng)動态的機制比靜态單向(xiàng)服務更重要。基金模式既是引入社會增量資本，放大國(guó)有資本的重要手段，也是新一輪混合所有制改革的重要工具，因此廣州國(guó)發(fā)目前正著(zhe)力構建基金群，構建促進(jìn)實體經(jīng)濟發(fā)展的生态圈。”高東旺表示。其目前正打造的基金包括廣州市中小企業發(fā)展基金、科創基金、綠色基金、并購基金等，計劃基金群總規模近千億元，并能(néng)整合優勢資源，搭建産業發(fā)展生态圈。

據了解，廣州市中小企業發(fā)展基金規模爲5億元，全部爲廣州市财政注資。财政設立此基金目的在于支持廣州市中小微企業發(fā)展，緩解這(zhè)些企業各類融資問題。

“這(zhè)支引導基金具有财政淨收益讓渡、股東回購和協議轉讓、強制跟投、決策權限下移等創新亮點，目前已吸引20多家國(guó)内知名管理機構參與子基金管理人競标，通過(guò)市場化方式吸引社會資本，將(jiāng)形成(chéng)超過(guò)20億元規模的8-10支子基金落戶廣州，年内至少實現6家子基金落戶。”高東旺介紹。财政將(jiāng)引導基金交于廣州國(guó)發(fā)管理和運營，但并不強制其投資某個具體項目。

“政府的管控措施是設定戰略投資方向(xiàng)和投資模式，投資模式即70%通過(guò)子基金投資，30%爲母基金直投。但到具體如何選擇項目，如何決策都(dōu)交由企業市場化操作，我們的基金管理團隊亦全部爲市場化招聘，我們也強制要求團隊對(duì)項目和子基金跟投。”高東旺介紹。

機制的靈活決定了成(chéng)效。

與中小企業引導基金運作方式類似的是，廣州國(guó)發(fā)正與科創委下屬承擔政府服務職能(néng)的廣州科技金融服務中心共同發(fā)起(qǐ)、聯合證券機構、商業銀行等設立首期規模11億元的科創國(guó)發(fā)母基金，該基金定位于服務廣州科技型高新技術企業。

“政府機構和部門希望精準尋找到做優做強的企業标的，而我們將(jiāng)以市場化的手段，將(jiāng)資源導入到有需求的、符合标準的企業，將(jiāng)企業的産業鏈條做長(cháng)。”高東旺表示。

廣州國(guó)發(fā)希望科創母基金吸引超過(guò)100億元的社會資金規模，并將(jiāng)設立國(guó)内領先的種(zhǒng)子、天使、VC、PE、并購子基金群等。更遠的規劃是，依托衆創空間、孵化器、加速器、科技産業園等創新創業載體，打造科技金融發(fā)展平台，將(jiāng)可以服務500家科技型企業。

“這(zhè)支基金未來争取推進(jìn)100家科技型企業進(jìn)入多層次資本市場，優化廣州科技企業的投資——創新——發(fā)展産業生态圈。”高東旺介紹。

綠色基金則是廣州國(guó)發(fā)爲支持廣州市的重大基礎設施建設設立，初期規模爲500億元。廣州國(guó)發(fā)出資24億元，會同8家廣州市屬從事(shì)基礎設施建設的企業，這(zhè)8家企業包括廣州地鐵、廣州水投、廣州交投、廣州鐵投、廣州港、珠江實業、廣州建築、知識城集團等共同出資40億元成(chéng)立母基金。這(zhè)相當于上述8家企業至少出資1億元，然後(hòu)再邀請保險機構、商業銀行等各方資源構建綠色發(fā)展産業投資基金。

“這(zhè)8家企業都(dōu)是承接基礎設施建設的企業，有同質化趨向(xiàng)，基金的設立能(néng)幫助他們在承接項目和項目實施的時候，既降低綜合融資成(chéng)本又改善資本結構，同時以市場化方式豐富發(fā)展手段。”

并購基金的組成(chéng)方式亦與綠色基金類似。廣州國(guó)發(fā)拟會同8家國(guó)企或國(guó)有控股上市公司籌集資金30億元，成(chéng)立總規模達300億元的國(guó)内國(guó)際産業并購基金。

這(zhè)支基金設立意圖單純，目的明顯。按照“閑時保本理财、需時戰略支撐”的思路幫助合作方圍繞上市公司主業，對(duì)關鍵性和核心競争力強的産業鏈上下遊優勢企業實施收購兼并，擴張産業鏈上下遊，搭建市屬國(guó)企聯手“走出去，引進(jìn)來”的服務平台，因此其運行法則亦簡單明了:誰的項目誰擔保，誰的項目誰負責回購。基金主要是幫助合作方在并購過(guò)程中起(qǐ)到資金和戰略支撐作用。

綠色基金、并購基金、科創基金均采取結構化設計，有利于進(jìn)一步發(fā)揮國(guó)有資本的引領帶動作用，更大比例的撬動社會資本，引進(jìn)保險機構和銀行資金，服務廣州社會經(jīng)濟發(fā)展大局。

一面(miàn)多種(zhǒng)手段擴張增量，一面(miàn)，廣州國(guó)發(fā)盤活存量。

03

激活

廣州國(guó)發(fā)的存量來自于兩(liǎng)方面(miàn)，一是擁有的作爲組建基礎的兩(liǎng)家上市公司股權資源和AAA信用評級優勢，一是待盤活處置的存量資産。

廣州國(guó)發(fā)認爲資源歸集大有益處。

“公司運營約兩(liǎng)年，發(fā)力點之一便是歸集的資源。隻有將(jiāng)資源歸集才有發(fā)展空間。”高東旺表示。

換句話說，廣州國(guó)發(fā)能(néng)將(jiāng)上市公司的股權再資本化。

事(shì)實上，一方面(miàn)借助于上市公司股權資源和較高的信用評級，廣州國(guó)發(fā)在沒(méi)有新的财政投入情況下，采用各種(zhǒng)辦法，比如發(fā)行私募債、公司債、超短融等市場化的方式獲取較低成(chéng)本的中長(cháng)期資金，另一方面(miàn)通過(guò)存量資源盤活、資産證券化等多種(zhǒng)方式解決整體資本運作的資金需求。目前，累計達成(chéng)協議投資金額超200億元，并撬動800億元投資規模，讓國(guó)有資産規模迅速擴大。“在發(fā)揮平台作用中，廣州國(guó)發(fā)更側重于協同市屬國(guó)企，推動國(guó)有企業改革發(fā)展和地方實體經(jīng)濟建設，例如廣州國(guó)發(fā)目前的投資中98.9%投資于國(guó)有企業、91%投資于廣州當地，在廣州市國(guó)資委33家企業中，廣州國(guó)發(fā)已與18家形成(chéng)了股權關系或基金合作等。”高東旺表示。這(zhè)與市委市政府賦予廣州國(guó)發(fā)的功能(néng)定位也是一緻的，有效地實現了政府的戰略意圖。

這(zhè)意味著(zhe)其激活了沉澱的股權資源，并盡最大可能(néng)放大市場效用。“資源歸集後(hòu)，不僅現金流形成(chéng)聚集合力，且企業負債率降低，抗風險能(néng)力增強，我們能(néng)更有力量支持旗下企業進(jìn)行重大産業投資、并購、轉型甚至退出。”比如其大手筆參與珠江啤酒定增，支持其并購投資，推動員工持股，最終實現升級轉型願望。另一方面(miàn)，其在組建之初以最快速度完成(chéng)了下屬5家“僵屍企業”處置，每年減虧約300萬元，繳納稅金15340萬元，清算淨收益39506萬元，累計分配回的剩餘資産88015萬元。與此同時，其積極梳理閑置土地、物業資産等。比如將(jiāng)閑置的地塊交與地方政府收儲，將(jiāng)持有的物業進(jìn)行盤活等。完成(chéng)後(hòu)預計將(jiāng)回籠資金15億元。

此外，其在處置剝離各類資産時，將(jiāng)與上市公司業務關聯度較高且經(jīng)營良好(hǎo)的優質資産股權适時注入上市公司，這(zhè)進(jìn)一步提升其公司的資産證券化水平。

雖然廣州國(guó)發(fā)在資本市場上長(cháng)袖善舞，但在背後(hòu)實際運營的确實個“小團隊”。高東旺介紹“廣州國(guó)發(fā)目前整個團隊僅有45人，按照“小機構、大運作”的思路搭建架構，實現高效運作”。其風控亦可圈可點。據了解，廣州國(guó)發(fā)設置了整體負債水平不超過(guò)65%的控制線，在完成(chéng)一系列資本運作後(hòu)目前的資本負債率仍在50%左右，處于行業較低水平；并通過(guò)出資10億元設立全資子公司廣州國(guó)發(fā)資本管理有限公司，建立防火牆，運作市場化項目，參照淡馬錫防控體系，對(duì)市場化項目，一律不擔保、不增信，确保風險隔離。

其在治理結構上亦實施外部董事(shì)過(guò)半、外派監事(shì)制度，其現有7名董事(shì)，其中4名爲外部董事(shì)，3名内部董事(shì)（含1名職工董事(shì)）。

此外，其與業内排名前五的知名證券、私募機構、知名律師事(shì)務所、會計師事(shì)務所合作，聘請其對(duì)具體投資項目提供專業咨詢和獨立評估意見，提升風險控制水平。

更具特色的是，爲防範道(dào)德風險，廣州國(guó)發(fā)内部設立有廉政風險保證金制度，廣州國(guó)發(fā)每年將(jiāng)中層幹部以上的高管10%的工資收入扣下來做保證金。

對(duì)基金管理團隊則強制跟投，有條件的子基金團隊實現股權激勵。“這(zhè)樣(yàng)我們利益共享，風險共擔，有效把控了公司的整體風險。”

未來，廣州國(guó)發(fā)將(jiāng)充分發(fā)揮先進(jìn)制造業加速器、戰略新興産業引導器、廣州市屬資産資産證券化轉化器作用，力争用3年左右時間籌集1000億投資發(fā)展資金，撬動8000億元以上建設規模。

“我們將(jiāng)充分發(fā)揮廣州國(guó)發(fā)作爲廣州市國(guó)資委市場化抓手作用，充分發(fā)揮國(guó)有經(jīng)濟在城市發(fā)展中的支撐，引領和帶動作用，不僅要創造價值，更要撬動國(guó)有經(jīng)濟的整體價值。”高東旺表示。